昨晚外盘市场的几个小细节引发技术客的关注。从上周末开始主要股指的振荡倾向渐次展开，对比可发现，欧系的振荡控制力明显逊色，部分新兴的振荡跟随联动也开始展开，反倒是昨晚美股的这个阳线扳回动作，在似弱非弱之中的形态控制力凸显，其实，近期主要经济体的经济复苏数据都还未见异常，欧美的超预期格调都还不断，这种情况下和氛围中的主要股指的振荡，未必是政策或风险事件的外溢联动所致，更主要的情绪变化还是权益类对复苏乐观的集中反应，部分加速股指已经积累了透支乐观的兑现风险。所以，目前权益类的波动，先从技术加速角度来排查振荡力度更合适，以美股的控制力犹存和中港联动仍平稳角度，还不是群体中期撤退的联动，适当保守防备即可。
主要汇市的疑点则在于美元兑避险货币的封堵压制。短期内美元指数的反弹波动，受制于美欧之间的牵制，近期美欧走势与美元指数的拟合度较高，这点从欧系复苏赶上来的经济数据信心角度无异常，且美欧变化不是汇市的风险预警指标，更可以看作是一个复苏平衡的风向标。但在汇市角度美元却迟迟不能摆脱避险货币的封堵压制，这是一个疑点，如果复苏是在外溢强化，那避险货币的封堵存疑，如果宽松差异是在调整变化，那避险货币的封堵也存疑，如果美元指数的贬值周期已经结束，美瑞之间的中期弱势却没能相互验证。汇市相互验证存疑之下，可寻求的部分解释是，避险货币与债市类似，对于主要经济体长周期的结构困扰并未预期改变，对于股市和商品的复苏题材并不信任，对于债务化解角度的制衡制约，成为避险货币的指责使命。两相比较来说，股指开始振荡氛围下，商品并不喜欢汇市的避险逞强，宁可承受美元的复苏趋强，因为商品总体还是复苏受益型和风险伙伴型。
外盘商品的近期反弹驱动，主要受益于原油的供应侧题材。本周初在美油和布油同步增仓试高的过程中，布油的反弹阻压开始呈现。外盘的供应侧驱动，主要靠寡头自觉和寡头协调，执行力是其相对薄弱点，即便是锌这面供应侧大旗，也在产业链的恢复再平衡的预期氛围下，既有和新增的换位过程中。原油市场已经摆脱二次探底的悲观疑虑后，对应在2015年中期反弹高点平台区域和2016年反弹形态高位区域，走势的反复性和多变性更易呈现。有客户可能会疑问，目前全球的复苏都已经是十年来最好的，而且是全面复苏了，怎么商品市场整体的价格重心还这么低？上一轮供应周期累积的供应出清还没完成，这可能是阶段牵绊线索，最典型的比如国内的天胶，甚至包括镍之类品种；上一轮供应周期形成的供应存量规模与复苏需求规模大体匹配，需求的渐变增量还未受到供应制约的束缚，价格水平大体处于十年来相对适中的平衡位置，这可能也是一个解释。回头看2001年展开的上一轮供应周期，中国需求是突变增量，供应环节是美系股汇双压下的供应无弹性，新增矿业投资等都已经关停推后，这样一旦碰到中国的需求突变增量，供应从新开工到产出投放的时间受限，这是造成上一轮需求周期的爆发力的主要原因，因为边际变量的变化极度一边倒，新增供应远水解不了近渴，而且还有一批惯性思维的投机空头，所以那种情况是天时地利人和的三重共振。上一轮供应周期从2007年开始响应见效后，供应周期的增量峰值在2015年都渐次释放了，复苏来的刚好，所以阶段二次探底无忧之后，大家相对再平衡，其乐也融融。
我们在普遍承认工业品的供应周期尾声增量和供应施压末段的判断下，农系则还处于供应周期转变的初期，所以外盘和内盘农系的弯弯绕过程，仍在持续。我们看到今年大商所打比赛的期货团队，靠农系能捞到的很少，基本都是来回被忽悠和来回被电梯。我们的期权小组在打比赛过程中也发现，农系的内外衔接相位差比外盘更细腻多变，农系的投资者结构与工系的一把梭阵营也差别太大，农系的程序化适应能力受到保值盘和各种做套盘的反复拷打，而且跟2015年不同的是，投机预期在农系上的脆弱性也更加呈现。
在给定农系弯弯绕特性难改下，阶段的参与摸排入手，可以从1月和5月之间的水差考量入手，其次，则是围绕粕类跌势中菜粕相对低位抗跌能力强的传统展开，再次，围绕油粕内外盘差异之中的阶段油粕轮换和油粕弹性差展开。总之，农系的玩细腻特点，打比赛的分析师都感恼火，而对于做实盘的，做金属的慎入农系坑，这可能也是这么多年赚工亏农的客户的普遍心声。
倍特研发：魏宏杰
