关于整体市场特征的一些认识0503

发布时间：2016-05-03 15:57:44

——菜籽油为什么这样难

上一期的整体市场特征认识是发布在4月22日的零点，当时的思路是我们将震荡看做是再次筛选机会，构建投资组合的机会。基于补涨、资金流入稳定性的原则，我们在当期筛选了五个品种供投资者参考，即：菜籽油、白银、镍、天胶和白糖。

原文如下：那么，接下来，我们又如何去在再次混乱的情况中去筛选出未来可能的机会呢？这里，我提一个小小的思路，第一：连续大涨品种还是暂时规避，没办法，我总是恐高症的，第二、上涨过程中持续减仓的暂时规避。这类品种如果单纯依靠空头止损盘的推动，确实是有点底气不足，后劲偏弱；三、那就是反证了，选择那些涨幅不算大，而且在本次上涨过程中有资金持续增仓的品种。

基本上，我们能找到三个，分别是白银，菜籽油和镍。

另外还有两个备选。第一是白糖，这个品种我们在年初将其归为最没有交易价值和逻辑的品种，其原因就是持仓结构的严重不合理。那么到了今天，随着原有核心多头的离场，这个重大缺陷得以修复，可以将其重新纳入投资组合；

第二是天胶，就此阶段天胶的表现应该说和我们原来所认识的天胶有很大的差异，波动性削弱，同时资金流入也显迟钝，但好在技术形态不错，曾经有过表现，总还是人有“廉颇虽老，仍尚能饭”的期待。可以选入组合，但需更为细致。

截止到5月3日的收盘，镍、白银表现优异，天胶表现优良，白糖表现合理，未能偏离我们的策略（我们在4月26日给予明确策略是，SR1609在5580上下20点区间做出轻多吸纳）。

但我们却在这三四个交易日内始终感觉很压抑，根本原因就是菜籽油表现太弱。（我们在4月26日给予的明确策略是：OI1609合约在6080-6120区间进行多单的增持。）很明显，我们的预判被打穿。要知道：菜籽油可是我们最先选定的品种，五虎之首啊！

整个五一长假期间，我们都不开心，同时也仔细琢磨：为什么菜籽油这么难？！思前想后，有三点原因。

首先是政策性红利时点迟迟不能开启。在前期的油脂整体反弹中，菜籽油一直为最落后者，根本原因是国储菜籽油抛售力度和频度都太过，春节后更是保持每周15万吨的抛售量，虽然目前成交量和成交率都在稳定走高，但过度的抛售确实是让市场对供应压力承接相当辛苦。也造就了油脂间比价前所未有的扭曲。

我们在本次的品种筛选中，首先做出了国储菜籽油抛售必须在国内新菜籽上市前暂停的假设，但截止5月3日，这事都没有发生；

其次是周边品种相当的不给力。先是马来棕榈油现在对透支的需求预期进行修正，然后是美国豆系内部的油粕结构转换。对于美豆系的油粕结构转换，我们都不太担心，原因在于国内油粕的结构和外盘不一致，粕类消费的疲弱，决定了油脂最关注的还是对油厂压榨利润的反应。看看不断创出新高的美盘大豆，油粕转换的负面影响在内盘的实际冲击力是非常有限的。但说到棕榈油，这个我们是有预见性的，在过去两周内认为棕榈油和菜籽油将有完全不同的路线，并以此为基础构建了买菜籽油空棕榈油的套利组合。

但实话实说，在P1609触及5520-5540区间后，我们给予了暴露菜籽油净多的判断，这一节奏，目前看仍是出现差错。

最后，不能不提到4月26日出现的菜籽油仓单大规模生成，当日生成非转基因菜籽油仓单1万吨。这都什么时候了，市场居然还有上万吨的菜籽油仓单可以生成，这一点不能不让人担忧有国储菜籽油重新流入期货市场的可能，如果是这样，那么可能是天王老子来了都扶不住。

以上，三点，基本上就让菜籽油很难了，不开心。

那么接下来，菜籽油还能让我们开心么？这一点就要回到我们选择它时所依据的关键性条件了。第一，我们坚持认为国储菜籽油抛售要在国产新菜籽上市暂停！在供应侧改革的大背景下，收储肯定是不指望的，但是，新作上市阶段，刻意打压更是不可取的，放眼国内的农产品，还没有谁搞过这个！所以，政策性红利的时间窗口一定会打开，这不是存不存在的问题；第二：各品种之间的价差仍是处于扭曲状态，且在近月达到极致。这简直是造孽啊。

但策略上，目前能没有更好的办法，除开安安静静地观望，油脂系内部的对冲目前没有好机会。当然如果M1609能冲击2770一线，那可以启动粕空的对冲。此外，就剩下合理的仓位，博弈政策性红利窗口开放。

很多时间，我都觉得油脂研究投资的工作很难做，非要天时地利人和不可，这一次，又遇上它了。

倍特期货研发中心

李攀峰

2016年5月3日